南京盛航海運(yùn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盛航海運(yùn)”)已成功在深交所主板上市。據(jù)悉，盛航海運(yùn)本次擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3,006.67萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬于深交所中小板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中山證券。公司本次擬投入募集資金50,000.00萬(wàn)元，主要用于沿海省際液體危險(xiǎn)貨物船舶購(gòu)置項(xiàng)目、危化品綠色安全智能船舶大數(shù)據(jù)平臺(tái)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　盛航海運(yùn)是一家新三板摘牌企業(yè)，其于2015年6月26日起在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒂?018年10月19日起終止在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變更項(xiàng)目多燃油成本或拖累利潤(rùn)表現(xiàn)

　　2017年至2020年6月，盛航海運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.67億元、2.96億元、3.82億元、2.16億元、同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3432.69萬(wàn)元、4451.08萬(wàn)元、6035.35萬(wàn)元、4537.77萬(wàn)元。因國(guó)家政策對(duì)船舶大氣污染物排放的要求趨嚴(yán)，會(huì)進(jìn)一步增加公司的燃油成本，公司盈利水平會(huì)受到多大程度的影響?

　　觀察發(fā)現(xiàn)，公司新三板掛牌期間公開(kāi)披露的信息與中小板申報(bào)稿的數(shù)據(jù)多處不一致，在更正后的2017年年報(bào)中，盛航海運(yùn)的各主要財(cái)務(wù)科目數(shù)據(jù)都作出了調(diào)整。

　　金額較大的數(shù)目調(diào)整如下：應(yīng)收賬款調(diào)減300.52萬(wàn)元;固定資產(chǎn)調(diào)增467.49萬(wàn)元;應(yīng)付賬款調(diào)增437.04萬(wàn)元;營(yíng)業(yè)收入調(diào)減-284.99萬(wàn)元;營(yíng)業(yè)成本調(diào)高931.21萬(wàn)元;銷(xiāo)售費(fèi)用調(diào)減249.13萬(wàn)元;管理費(fèi)用調(diào)減-701.00萬(wàn)元。

　　早期的財(cái)務(wù)工作也錯(cuò)誤頻頻，報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)玩“變臉”。2017年差異***大的當(dāng)屬營(yíng)業(yè)成本數(shù)據(jù)，調(diào)高近1000萬(wàn)元，這一點(diǎn)或需盛航海運(yùn)及中介機(jī)構(gòu)給出合理的解釋?zhuān)欠裼姓{(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能性。上述大量的差錯(cuò)更正是否由于財(cái)務(wù)人員的自身計(jì)算錯(cuò)誤引起的嗎?公司財(cái)務(wù)內(nèi)部稽核制度薄弱程度由此可見(jiàn)一斑。

　　招股書(shū)還公告了非財(cái)務(wù)信息差異情況，多個(gè)董高監(jiān)學(xué)歷進(jìn)行變更，例如董事丁宏寶由原來(lái)的高中學(xué)歷變更為初中學(xué)歷。在新三板掛牌期間，公司披露的核心技術(shù)人員為潘寶洪、王玉榮、王志浩，而本次中小板上市申請(qǐng)文件披露的核心人員變更為朱建林、李偉光和方忠良。查閱發(fā)現(xiàn)，潘寶洪等3人均為船員，請(qǐng)問(wèn)貴公司對(duì)研發(fā)人員披露這么隨意嗎?公司重視過(guò)對(duì)研發(fā)部門(mén)的投入嗎?

　　此外，員工人數(shù)竟被統(tǒng)計(jì)出錯(cuò)，公司原披露2017年末員工人數(shù)為202人，如今變更為189人。不過(guò)，對(duì)于為何有此改變，申報(bào)稿并沒(méi)有提及。

　　關(guān)聯(lián)交易、資金拆借行為頻繁 財(cái)務(wù)獨(dú)立性引質(zhì)疑

　　查閱發(fā)現(xiàn)，實(shí)控人李桃元頻頻為公司提供無(wú)償擔(dān)保，擔(dān)保金額***高達(dá)到8,000.00萬(wàn)元，擔(dān)保業(yè)務(wù)達(dá)14筆。

　　報(bào)告期初，公司因流動(dòng)資金緊張，多次向南京煉油廠拆借資金用于支付貨款

　　等經(jīng)營(yíng)支出，2017年度向南京煉油廠累計(jì)資金拆入金額4,850.07萬(wàn)元。此外還與股東于益華等個(gè)人發(fā)生資金拆借行為，雖然上述款項(xiàng)均已結(jié)清，但是公司財(cái)務(wù)獨(dú)立性仍引發(fā)質(zhì)疑。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品或接受勞務(wù)的交易，主要為向南京煉油廠采購(gòu)燃油(主要系辦公車(chē)輛加油)和向南京華特化工有限公司支付的業(yè)務(wù)代理費(fèi)。

　　公司擁有眾多的關(guān)聯(lián)交易行為，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)是否公允、是否存在利益輸送等問(wèn)題卻不得而知。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不及同行 短期償債風(fēng)險(xiǎn)凸顯

　　報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,071.19萬(wàn)元、3,856.41萬(wàn)元、

　　5,621.61萬(wàn)元和7,129.69萬(wàn)元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.32%、34.62%、42.24%和35.23%。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收賬款的增速居然超過(guò)了營(yíng)收增速。2018年度、2019年度盛航海運(yùn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為10.86%、29.05%;而同期應(yīng)收賬款增速為25.57%、45.77%。

　　隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和客戶數(shù)量的上升，應(yīng)收賬款余額或進(jìn)一步擴(kuò)大，可供公司日常運(yùn)轉(zhuǎn)和償債的資金獲取仍面臨較大壓力。數(shù)額較大的應(yīng)收賬款將影響公司的資金周轉(zhuǎn)效率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，增加了公司的營(yíng)運(yùn)資金壓力。雖然大部分的化工類(lèi)客戶具有良好的信用，但是如果部分客戶調(diào)整經(jīng)營(yíng)政策，可能出現(xiàn)延緩、暫停甚至不予全額支付公司結(jié)算款的情形，從而使得公司不能及時(shí)全額回收相應(yīng)款項(xiàng)。

　　公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.89、8.11、7.66、3.21，同行業(yè)平均值為10.90、13.29、14.33、8.30，顯示出公司與行業(yè)均值差距懸殊。這也表明盛航海運(yùn)的回款速度漸行漸慢。

　　通過(guò)查詢2020年半年報(bào)，公司的短期借款和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款分別為2917.75萬(wàn)元和9486.02萬(wàn)元，合計(jì)近1.2億元，而目前公司的貨幣資金僅有3112.44萬(wàn)元。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，賬面資金不夠償還，是否存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)?另本次募資中有1.16億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性，是否為緩解流動(dòng)性壓力有待觀察。

　　客戶集中度高 南京沃海身份疑點(diǎn)重重

　　公司主要客戶為中石化、中石油、中化集團(tuán)、恒力石化、浙江石化等化工企

　　業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自于前五大法人客戶的營(yíng)業(yè)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分

　　別為65.60%、67.42%、54.92%和58.11%。公司對(duì)中石化的銷(xiāo)售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為46.67%、44.36%、33.63%和23.62%，可見(jiàn)營(yíng)收額較依賴于中石化。

　　雖然公司不斷提升新客戶的開(kāi)發(fā)力度，但新客戶的開(kāi)拓需要一定的周期，如上述主要客戶經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變化，或其給予公司訂單量較大幅度減少，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，會(huì)造成企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。試問(wèn)，面對(duì)客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)導(dǎo)致議價(jià)能力不足?

　　進(jìn)一步分析，2018-2019年，南京沃海石油化工有限公司位于公司前五大客戶之列，而經(jīng)查詢，這是一家小微企業(yè)，在2015年成立后幾年內(nèi)便取得盛航海運(yùn)的大額訂單，南京沃海2018年和2019年向盛航海運(yùn)采購(gòu)2,748.15萬(wàn)元、2532.37萬(wàn)元產(chǎn)品。通過(guò)企查查查閱，南京沃海繳納社保人數(shù)僅有12人，似乎略有蹊蹺，請(qǐng)公司合理解釋為何如此信賴這家規(guī)模小的企業(yè)，此外交易的合理性和真實(shí)性如何呢?

　　2019年年報(bào)顯示，南京沃海的認(rèn)繳出資額為3000萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為450萬(wàn)元。其中王俊認(rèn)繳出資額2100萬(wàn)元，實(shí)繳出資額450萬(wàn)元;李敏認(rèn)繳出資額900萬(wàn)元，實(shí)繳出資額0萬(wàn)元。

　　資料顯示，王俊目前有效的出質(zhì)股權(quán)數(shù)額為450萬(wàn)元，出質(zhì)設(shè)立登記時(shí)間為2016年10月;李敏則是目前出資股權(quán)數(shù)額為900萬(wàn)元，出質(zhì)設(shè)立登記時(shí)間為2019年3月。兩者的質(zhì)權(quán)人均為南京市棲霞區(qū)紅葉農(nóng)村小額貸款有限公司。

　　據(jù)查閱，紅葉小貸大部分的股權(quán)在南京煉油廠有限責(zé)任公司手中。而南京煉油廠曾控股盛航海運(yùn)，之后雖然股份有所減少，但也曾是盛航海運(yùn)第二大股東。

　　不過(guò)，盛航海運(yùn)終止掛牌尋求上市后，南京煉油廠與毅達(dá)匯晟基金簽署《股份 轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，南京煉油廠轉(zhuǎn)讓完股權(quán)后于2019年1月離場(chǎng)。

　　值得一提的是，南京煉油廠官網(wǎng)顯示，公司系由成立于1958年的國(guó)有企業(yè)——原中國(guó)石化金陵石化公司煉油廠改制而成。而盛航海運(yùn)2017年至2019年***大客戶雖然都是中石化系。這些疑點(diǎn)或?qū)⑹潜O(jiān)管層關(guān)注的重中之重，公司可否給予解釋。

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